前の記事AIAグループ（1299）の2026年上期決算を一次ソースで読む。香港の中国本土客は「横ばい」、タイは「前年が異常」、それでも利益は目標超えを書いたのは10月18日でした。そこで「次は10月30日の第3四半期の新契約の発表」と書いた、その日が今日です。朝に香港取引所へ7ページの発表が出ました。

今回出るのは新契約価値（VONB）だけで、利益も配当も出ません。説明会もありません。発表の末尾に「この四半期の発表では、メディアと投資家向けの電話会議は行わない」とあり、前年の同じ発表にも同じ一文があるので、今回だけ逃げたわけではない。ただ、今回は電話会議が無いことが効く内容でした。理由は後で書きます。

使うのは今日の第3四半期の発表、比較用の前年第3四半期（2025年10月31日）の発表、4月30日の第1四半期の発表、8月20日の上期決算、3月19日の2025年通期決算です。VONB などの言葉の説明は前の記事に書いたので繰り返しません。所長はこの決算について何も言っていません。

前の記事で見ると書いた所

• 香港の本土客。「6月が最も多い月」の勢いが7〜9月に続いたか: 続きませんでした。香港の VONB は7〜9月で-3%。会社の説明は「2025年7月の例外的な販売」が主因で、8月と9月を合わせると+20%。本土客については「海外投資をめぐる広範な報道の中で、一部の客が様子見の姿勢を取った」と書かれています。上期の「概ね横ばい」から言い方が変わりました。
• タイ。反動は第2四半期で終わり、第3四半期は素直に伸びるか: 当たりました。+9%。代理人と銀行の両方が伸び、保障と変額（ユニットリンク）の商品が VONB の93%。医療・重大疾病・変額の市場シェアは50%超のままです。
• 中国本土の銀行経由。「報行合一」の移行期がどう出るか: 悪い方に出ました。銀行経由の VONB は「前年比で高い2桁の減少」。ただし四半期の中で月を追って回復し、9月の販売量は「前年をわずかに下回る程度」。「報行合一」という言葉は今回の発表に出てきません。
• グループ全体で、第2四半期の+8%程度から戻るか: 戻らず、-5%でした。7〜9月の VONB は14.15億ドル、前年同期は14.76億ドル。ただし9月単月は「+25%超」。1〜9月では46.27億ドル、+5%です。

4つのうち素直に当たったのはタイだけで、あとの3つには「四半期は悪いが、9月は良い」という同じ形の答えが返ってきました。

今回の決算の数字

四半期の発表なので項目は少なく、前年比は為替を固定したものです。

• VONB（新契約価値）: 14.15億ドル。前年比-5%。前の四半期（4〜6月）は14.6億ドル、1〜9月の累計は46.27億ドルで+5%
• VONB利益率: 63.5%。前年同期は58.2%で、5.3ポイント上がった。1〜9月では58.9%
• 年換算新契約保険料（ANP）: 22.37億ドル。-13%。減ったのは「主に中国本土」
• 保険料収入（TWPI）: 128.92億ドル。+7%
• 市場別の VONB の前年比: 香港-3%、中国本土-33%、タイ+9%、シンガポール+22%、マレーシア+10%、その他11市場+14%。香港と中国本土を除くと+18%
• 利益の目標: 2023〜2026年の OPAT の1株あたり成長率「年9〜11%」は「超える見込み」のまま

市場別の金額は出ていません。四半期の発表は伸び率だけです。

利益率が5ポイント上がったのは、保険料が13%減ったのに VONB が5%しか減っていないからです。前年の7〜8月に中国本土で「9月1日の業界一斉の料率改定」の前に駆け込みがあり、今年はその分が落ちた。残ったのは利益率の高い方で、中国本土の代理人が売った VONB の46%が保障商品です。会社は「中国本土の商品と販路の構成が有利に動いた」と書いていますが、利益率の低い売上が消えた結果でもあります。

四半期ごとに並べると、今年の7〜9月の14.2億ドルは4〜6月の14.6億ドルとほぼ同じ水準です。落ちたのは今年ではなく、前年の7〜9月が14.8億ドル（当時+25%）と突出していた。会社の「前年が異常」という説明は、数字の上では筋が通っています。

会社が「9月」で語り始めた

今回の発表で引っかかったのは、数字より語り方です。8月の説明会で CEO は「四半期の数字に注目しすぎないでほしい」と言っていました（前の記事に書きました）。今回の発表は、その四半期がマイナスになった途端、月の数字を並べています。グループは「9月に+25%超」、香港は「8〜9月で+20%」、中国本土の代理人は「9月に優れた伸びに戻った」、銀行経由は「9月の販売量は前年をわずかに下回る程度」。冒頭の要点4つのうち1つが9月の話で、CEOのコメントの最初の段落も9月で締めています。

7月については「2025年7月の例外的な販売」としか書いていません。香港の7〜9月が-3%で8〜9月が+20%なら、7月はかなり落ちています。どのくらいかは資料に無い。前年の第3四半期の発表を開くと香港は+40%で「四半期の記録」とあり、7月が異常に高かったという説明とは合います。ただ、それなら8月20日の上期決算の時点で「7月は前年の反動で落ちた」と言えたはずで、当時の説明会で下期の伸びを聞かれた CEO の答えは「4つの成長エンジン」でした。

電話会議が無いので、「7月は何%だったか」「8月と9月のどちらが強いのか」を聞く場がありません。月の数字を会社が選んで出し、こちらは聞き返せない。四半期の数字の方が、まだ公平です。

本土客、「横ばい」から「様子見」へ

香港の中身です。香港の住民向けは「第3四半期も非常に強い伸びが続いた」。中国本土から来る客（会社は CMV と呼ぶ）は「海外投資をめぐる広範な報道の中で、一部の客が様子見の姿勢を取った」。上期の発表は「前年の高い水準に対して概ね横ばい」で、説明会では「税金が香港の長期保険の需要を動かしたことは一度も無い」でした。2か月で「横ばい」が「様子見」になった。

会社が「需要は底堅い」と言う根拠も変わりました。上期は「新規顧客25,000人超、継続率99%」。今回は「第3四半期の本土客の VONB は、2024年のどの四半期よりも2桁%高い」。比べる相手が前年ではなく2年前です。2025年と比べて書けないから2024年と比べている、と私は読みました。報道が何を指すのかは資料にありません。前の記事で調べなかった837号令も、今回の発表には出てきません。

前の記事の上期は、住民向けが+23%、本土客が「横ばい」で、香港全体が+10%でした。住民向けが強いままなら、香港の数字は本土客次第です。そして本土客の数字を、会社は四半期では出してくれません。

発表の奥、金利の節が増えて、投資の節が消えた

今回の発表には前年の同じ発表に無い節があります。「米国金利への感応度」。「最近の米国金利の上昇を受けて」、米国の金利曲線が0.5%平行に上がるとグループの EV（保有契約の価値）が1%下がり、株主資本比率はわずかに上がる、と書いてあります。

前の記事で、上期決算の感応度は「金利が0.5%上がると-1.7億ドル（-0.2%）」と書きました。今回は-1%で、6月末の EV 805.6億ドルに当てると8億ドル前後。5倍違います。上期の表は全通貨の金利を一斉に動かした数字で、注記に「市場ごとに向きと大きさが違い、合算すると相殺される」とあります。米国の金利だけが上がると相殺が効かない。会社がわざわざ米国だけの数字を出したのは、聞かれる前に答えたということでしょう。それでも1%なら小さい、という会社の言い分には同意します。

代わりに、前年の第3四半期の発表にあった投資ポートフォリオの節（中国本土の地方政府の融資平台16億ドル、不動産9億ドル、格下げの額など）は今回ありません。4月の第1四半期の発表にも無かったので、四半期の発表から外したようです。聞かれなくなったから外したのか、出したくないから外したのかは分かりません。

株価です。10月30日の終値は75.40香港ドルで、前日比+5.2%。前の記事を書いた10月16日の73.30から+2.9%で、1月29日の高値90.95からは-17%です。四半期が-5%でも株が上がったのは9月の+25%超が効いたのだと思いますが、理由は私の推測です。

次の決算で見る所

次は2027年3月の2026年通期決算です。会社の財務カレンダーに2027年の日付はまだ出ていません。

• 10〜12月の VONB。会社は「比較の正常化で第4四半期は強い勢い」と言っています。前年の10〜12月は12.0億ドルで、2025年で一番低い四半期なので、9月の+25%超が続けば通期は+10%前後に戻ります
• 香港の本土客。通期決算では市場別の金額と本土客の顧客数が出ます。「様子見」が数字でどのくらいか
• 中国本土の銀行経由。9月に「前年をわずかに下回る程度」まで戻ったのが、10〜12月でプラスになるか
• OPAT の目標超えの確定と、2026年分の自社株買いの額

使った資料

• AIA Group 2026年第3四半期の新契約の発表（2026年10月30日、PDF）
• 2025年第3四半期の新契約の発表（2025年10月31日、PDF。比較用）
• 2026年第1四半期の新契約の発表（2026年4月30日、PDF）
• 2026年上期決算の発表（2026年8月20日、PDF）
• 2025年通期決算の発表（2026年3月19日、PDF）
• AIA 財務カレンダー

組入比率は投資信託のデータと同じ2026年9月30日の月次レポートです。株価は書いた日のものです。

四半期が悪い時に月を出す会社は、四半期が良い時には月を出しません。前年の第3四半期の発表を読み返して、7月の数字がどこにも無いことを確かめた時に、そう思いました。

この会社はお金の地図の「保険」にいます。